纸价回调与成本上行使Q3业皇冠比分: 绩承压,期待规模优势进一步体现

2019-05-31 20:56

山鹰纸业18 年三季报:报告期内营收 179.38 亿

,同比增 44.85%;归母净利润 23.17 亿

, 同比增 61.94%; 其中单 Q3 营收 59.84 亿

, 同比增 21.56%;归母净利润 6.11 亿

,同比增 1.08%,扣非后下滑 24.38%。

联盛与北欧纸业并表增厚公司业绩,但需求低迷带来包装纸价格回调的影响有所显现: 1) 联盛与北欧纸业并表增厚业绩: 根据公司公告, 报告期内北欧纸业与联盛纸业合计贡献净利润约为 4.5 亿

,365体育投注备用网站,剔除并表因素,我们测算报告期内公司归母净利润同比增长约 30%。 2) 单 Q3 公司收入增速较上半年明显下滑,若剔除并表因素,则公司收入端增速将进一步承压,365体育投注备用线路,我们认为主要因三季度成品纸需求端较为低迷,带来箱板/瓦楞纸价格有所回调。根据我们统计,公司主营纸种箱板/瓦楞纸 Q3 均价较 Q2 环比下滑约 6%。 另外,报告期内公司非经常性损益 3.79 亿

,较 17 年同期0.27 亿

大幅增长,主要为废纸回收补贴收入、科技奖励资金等。

受内外废使用比例波动影响,公司毛利率有所下滑,期待规模优势进一步体现带动盈利能力提升: 报告期内公司综合毛利率 22.19%,同比下滑0.95pct,其中单 Q3 毛利率 20.26%,同比下滑 4.65pct,环比 Q2 下滑4.47pct,我们认为一方面与纸价回调有关,另一方面与单 Q3 国废使用比例提升从而带来成本端上升有关(受中美贸易摩擦等影响, Q3 美废入关及检验节奏放缓,使得 Q3 国废使用比例提升)。随着公司配额优势的逐步显现,我们预计四季度成本端压力将有所缓解,盈利能力有望持续提升。

深耕包装纸领域,发挥上下游产业链协同效应: 公司为华东地区包装纸龙头企业,同时充分利用上游纸厂优势,灵活布局包装产业。目前公司拥有浆纸产能约 500 万吨(含北欧纸业和联盛纸业,联盛考虑技改)。公司在建项目包括华中 127 万吨包装纸、 49 万吨高档包装纸板项目,上述项目投产后,公司包装纸龙头地位将进一步巩固,规模优势将进一步凸显。

盈利预测与投资建议: 基于联盛与北欧纸业并表、 行业景气度较高及新增产能稳步投产,我们上调公司 18-20 年净利润至 28.36/31.72/36.39 亿

, 对应 EPS 为 0.62/0.69/0.80

,当前股价对应 PE 分别为 5X、 5X、4X。给予公司 18 年 7 倍 PE,对应目标价 4.34

,维持“增持”评级。

风险提示: 原材料价格波动风险,公司新增产能释放不及预期。

责任编辑:葛


本网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。